东方财富年报炸裂！股民狂欢，基金经理却哭晕在厕所？

事件概述：东方财富2024年报业绩超预期

申万宏源研究团队（罗钻辉/洪依真/刘洋/金黎丹）发布研报，指出东方财富于3月14日披露的2024年年度报告业绩超出预期。报告显示，东方财富2024年实现营业总收入116.0亿元，同比增长4.7%；实现归母净利润96.1亿元，同比增长17.3%。尤其值得关注的是，公司4季度单季表现强劲，营业总收入达到43.0亿元，同比增长65.9%，环比增长82.3%；归母净利润为35.7亿元，同比增长80.0%，环比增长79.7%，单季度营收和归母净利润均创历史新高。 营收结构分析：基金代销收入是唯一同比下滑项

东方财富的营收主要由手续费（以经纪业务为主）、净利息（以两融为主）和营业收入（以基金代销为主）构成。2024年，这三项收入分别为61.1亿元、23.8亿元和31.1亿元，占总收入的比例分别为53%、21%和27%。其中，手续费收入同比增长23%，净利息收入同比增长7%，而基金代销业务收入同比下降20%，是各项业务中唯一出现下滑的。手续费收入占比同比上升8个百分点，基金代销业务收入占比同比下降8个百分点。 业绩增长原因：降本增效是利润增速高于营收增速的关键

东方财富归母净利润的同比增速高于营收增速，主要得益于以下两点：首先，营收不包含投资收益，这部分收益直接影响了利润表现。其次，公司通过降本增效显著提升了盈利能力。2024年，公司的销售费用同比下降31%，同时受益于低利率环境，财务费用也同比下降10%。这些成本控制措施有效地释放了业绩。 证券业务表现：受益于市场成交额大幅增长，表现亮眼

4Q24市场成交额突破2万亿，东方财富的证券业务表现非常亮眼。

代理买卖业务：市场份额小幅提升，经纪业务先行指标向好

2024年A股（含沪深北市场）日均股基成交额为12,102亿元，同比增长22%。其中，4Q24日均股基成交额更是突破2万亿元，同比增长119%。根据公司2024年日均股基成交额24.24万亿元和代理买卖净收入49.31亿元（含席位租赁）测算，公司股基交易市场占有率为4.14%，同比提升0.14个百分点，佣金率为2.03bps。值得关注的是，作为经纪业务先行指标的代理买卖证券款较年初增长36.5%，预示着未来经纪业务的良好发展势头。

两融业务：市占率略有提升，但利率有所下滑

期末市场两融余额为1.86万亿元；公司融出资金规模则为588.6亿元，较上年末增长27%，公司两融市占率提升至3.16%，较上年末提升0.35个百分点，但两融利率则下滑至5.03%，同比下降0.99个百分点。

自营投资业务：债券敞口带来较高收益，成为增长亮点

2024年公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益-对联营企业和合营企业的投资收益）为33.6亿元，同比增长51%，这主要得益于较大的债券敞口。期末金融投资规模为736.8亿元，较上年末增长7.4%，测算得公司投资收益率为4.7%。 基金代销业务：市场回暖带动新发基金，业务实现同环比双增

2024年全市场新发基金份额为11,651亿份，同比增长3%（其中4Q24单季发行3,285亿份，环比增长73%）；2024年新发偏股基金3,206亿份，同比增长1%（其中4Q24单季发行1,638亿份，环比增长216%）。根据中基协披露的最新数据，截至1H24，东财系（天天基金+东财证券）权益基金/非货币市场基金/股票型指数基金保有规模分别为3,837亿元、6,118亿元和1,173亿元，权益基金和非货基金保有规模均位于行业第3，股票型指数基金保有规模排名行业第2。 2024年公司营业收入（主要是基金代销）为31.1亿元，同比下降20%；其中4Q24营业收入为8.7亿元，同比增长21%，环比增长6%。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级

申万宏源研究团队下调了对东方财富2025-2026年的盈利预测，并新增了2027年的盈利预测，但维持“买入”评级。

预计公司2025-2027年的归母净利润分别为96.9亿元、105.7亿元和108.8亿元（原25-26E预测110.0亿元、120.0亿元），同比分别增长1%、9%和3%。盈利预测的调整主要基于对基金销售业务中非货基费率假设的下调以及对投资收益率假设的下调。

核心观点：看好公司在市场活跃及基金发行回暖下的业绩弹性

年初至今A股成交额同比增长86%，上周（3/10-3/14）A股成交额1.66万亿，市场交投仍然活跃。东方财富作为金融信息服务标的，拥有东方财富网、股吧、天天基金三大流量平台，客户入金优势稳固，对市场交投情绪高度敏感。研究团队看好公司在交投活跃度以及基金发行回暖背景下的业绩弹性。

风险提示：关注基金赎回、市场成交量下滑、费率改革及股价波动等风险

报告提示了以下风险：公募基金大规模净赎回导致基金代销业务增速不及预期；市场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下降；公募费改政策超预期；东方财富股票交易价格于2024年9月26日、9月27日、9月30日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达到30%，需要关注股价异常波动。