核弹级暴利！这家公司竟靠“吃”放射性物质闷声发大财？

主业稳健增长与核药产业链的收获期

肝素原料药业务的稳定收益预期

公司传统的主营业务——肝素原料药，预计在2024年价格触底后，将在2025年至2027年期间贡献稳定的收益来源，为公司整体业绩提供坚实的基础。

核药全产业链布局的完成与业绩弹性

自2015年起，公司通过收购云克、安迪科等企业，并成立创新核药平台蓝纳成，已构建起完整的核药产业链网络。随着近30家核药房的投产，大规模的资产支出阶段基本结束。公司一方面是诺华等核药产品在医院终端放量的关键枢纽，另一方面，蓝纳成自主研发的创新诊断及治疗核药正逐步进入收获期，预计将为公司带来巨大的业绩增长潜力。

核药行业需求扩张与稳定的双寡头格局

RDC核药的优势与核药治疗环境的改善

相较于ADC药物，放射性药物偶联物（RDC）在配体选择上具有更大的灵活性，无需细胞内吞或断裂连接子，也无需特定的抗原识别，因此在治疗效果和安全性方面具备独特的优势。同时，核磁影像硬件设备的普及、核药治疗医疗环境的提升以及核药产业政策的扶持等因素，都为核药行业的发展带来了诸多机遇。

核药市场规模的增长预测

根据Precedence Research的数据，2023年全球核药市场规模达到107亿美元，预计2024年至2033年的复合年增长率（CAGR）为11.5%。弗若斯特沙利文的测算显示，2023年中国核药市场规模约为50亿人民币，2021年至2025年的复合年增长率预计为32.4%，显示出中国核药市场巨大的增长潜力。

核药领域竞争格局稳定的原因

核药领域竞争环境相对良好，这主要是由于核医学原料供应、生产流通、医院准入以及政策监管等方面都存在较高的产业链壁垒，从而使得市场格局较为稳定，形成双寡头垄断的局面。

对标海外，公司核药全链条网络化供应优势显现

诺华核药业务的快速增长

诺华自2017年起通过一系列的并购，成为核药领域的龙头企业，并在核药商业化方面取得了显著的进展。其两款具有代表性的治疗性靶向核药Pluvicto和Lutathera，分别于2022年和2018年获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市后，市场表现十分出色。2024年，Pluvicto实现营收13.92亿美元，同比增长42.0%；Lutathera实现营收7.24亿美元，同比增长19.7%。

诊断性核药市场的重要性

伴随着治疗性核药的放量，配套的诊断核药示踪剂的需求也随之快速增长。例如，Plarify于2023年营收达到8.51亿美元，同比增长61.45%；Illuccix于2024年营收达到5.4亿美元，同比增长56%。据估算，约21亿美元的治疗市场对应着14亿美元的诊断市场，表明诊断性核药市场同样具有巨大的潜力，不容忽视。

Pluvicto在中国大陆上市的预期

Pluvicto于2024年9月被中国国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入优先审评，预计将于2025年至2026年在中国大陆获批上市，有望进一步推动国内核药市场的发展。

公司创新核药平台管线进入收获期，研发进度领先

公司核药靶向药的自主知识产权

公司在核药领域拥有多款具有全球自主知识产权的靶向药物，涵盖PSMA、FAP、αvβ3等多个靶点，这些药物均为治疗和诊断配套的一体化精准治疗方案。

未来三年内预计贡献商业化收益的核药产品

预计在未来三年内，以下几款核药产品将为公司贡献商业化收益：

• 锝标替曲膦：已于2024年获批上市。
• 氟[18F]化钠显像剂：已完成III期临床试验，目前正处于上市申报阶段。
• 99mTc-GSA 和 阿法肽（18F-αvβ3）：已完成III期临床试验，并进入NDA（新药申请）申报流程。
• 思睿肽注射液（18F-PSMA）：已于2023年11月进入III期临床试验。

公司管线收获期带来的市场空间

综合来看，公司即将步入管线收获期，伴随着新药品种的销售放量，并协同利用公司成熟的核药网络体系，公司有望打开更大的市场空间，实现业绩的快速增长。

盈利预测与投资评级

未来三年公司营收与净利润预测

预计公司2025年至2027年的营业收入分别为32.2亿元、37.1亿元和41.9亿元，归母净利润分别为2.2亿元、3.2亿元和4.0亿元，对应当前市值的市盈率（PE）分别为50倍、34倍和27倍。

投资评级与理由

考虑到公司创新核药管线进入收获期，核药网络化供应能力强，同时通过原有主业肝素类产品贡献稳定利润，我们判断公司当前的创新属性尚未完全体现，因此首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

新药研发进展不及预期，核药政策改革，汇率波动，肝素原料药采购及价格波动，以及折旧增加导致业绩下滑的风险。